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　　注塑机是机电液一体化的兴办，征求呆板局部（推压螺杆、呆板人搬运）、电控局部（伺服、限度器）、液压局部（油缸、泵阀），手艺壁垒较高，属于工业母机之一。近年来受消费升级策动，塑料部件的渗入率擢升kb，注塑机行业也显现电动化、节能化的财产特质。配备二板化、坐蓐模块化成为行业兴盛趋向。依照智研数据核心，环球塑料呆板（含注塑机等塑料配混、成型、加工兴办）墟市领域或达371亿欧元，中邦墟市占比约为20%。依照World Plastics Processing Machinery的商酌以及KM集团2016年的墟市考核预测，18年合键邦度的注塑机墟市领域约91亿欧元，而且估计18-24年注塑机行业CAGR为4%，亚洲墟市（出格是中邦）将是合键驱动引擎。

　　行业持重，供应本钱降低。因为下逛星散（咱们估计汽车、家电、消费电子、包装、医疗等是合键的下逛），注塑机行业领域的变更趋向与GDP增速犹如。从中邦墟市看，从13-17年，塑料呆板（含注塑机）的总领域向来保持正在500-600亿元。咱们浮现，从16年今后，中邦注塑机行业正正在加快增进。咱们以为合键的理由为：（1）需求端看，因为消费升级，塑料部件的品种和变更增进，策动注塑机行业增进；（2）供应端看，塑料部件的原资料为聚丙烯等化工产物，其合键原资料是原油，15年今后的低油价情况无疑加快了塑料部件渗入率的普及。

　　下逛变更，需求加快增进。咱们阐发了注塑机行业三个模范的下逛，浮现下逛终端的变更正正在擢升塑料部件的恳求，进而加快注塑机的更替：（1）汽车：更低的排放、更远的续航恳求汽车行业加快实行轻量化。塑料部件动作轻量化的合键履行旅途，正正在加快拉动注塑机行业的需求；（2）家电：守旧白电品牌的产物升级和新兴家电产物的导入都将加快塑料部件品德和品种的擢升，拉动注塑机行业的增进；（3）消费电子：受益邦产物牌的兴起，手机产物迭代升级加快，征求外壳、扞卫罩、按键等部件的更替拉动了塑料部件的需求，进而加快了注塑机行业的增进。

　　中持久财产链满堂受益消费升级。中邦塑料部件渗入率的擢升将正在异日不断拉动注塑机行业的兴盛，咱们提议合切财产链联系的A/H上市公司：（1）天华院：拟并购环球塑料呆板龙头KM，KM具有发泡、注塑、挤出三大工艺，正在高端汽车墟市具备上风；（2）伊之密：正在与下逛的手艺链接界限具备上风，之前以定制的大型机为主，现正在正饱动模块化坐蓐，18年二板机将乔迁到姑苏工场，估计产能调配将愈加合理，毛利率和净利率将进一步擢升。其余，公司压铸营业受益汽车轻量化，近年增进神速；（3）海天堂际：注塑机龙头，1H17二板机发卖占比已越过12%，同时亦为邦内电动注塑机的指示者。依附经销商汇集的上风，海天堂际正在日本IPF展商推出新产物JE同化动力二板机，咱们看好公司18年营收增进。

　　合规提示：依照公司2017年三季报披露、海通开元投资有限公司持有泰瑞呆板股票越过总股本1%，特此提示。

　　1.1 注塑机是主要的塑料加工配备注塑机是主要的塑料成型配备。塑料成型兴办是塑料工业的主要配备，渊博利用于邦防、机电、汽车、交通运输、家电、修材、消费电子、通信、食物包装等邦民生计界限。依据原料加工状况分别，塑料成型配备可分为挤出机、吹塑机、注塑机三类。此中注塑机是一种能够将热塑性塑料或热固性塑料，通过塑料成型模具，制成种种体式的塑料成品的呆板兴办，具有一次成型外型庞杂、尺寸无误或带有金属嵌件的塑料成品的材干。而正在众种塑料配备中，注塑机处于主要的主导身分：依照《2012年中邦塑料呆板工业年鉴》，注塑机正在我邦塑料成型兴办产值占比达40%，正在美邦、日本、德邦、意大利、加拿大等邦度，其产量占塑料成型兴办总量的60-85%。

　　从组成来看，注塑机由呆板类、液压类、电气类以及其他杂件等四大类构成，此中呆板类合键征求打针体例、合模体例以及机身，液压类合键征求液压体例，电气类征求加热/冷却体例电气限度体例等。

　　从分类来看，行业内普及采用锁模力参数来划分大中小型呆板。锁模力是指打针时为克制型腔内熔体对模具的涨开力而施加给模具的锁紧力，也与产物的体积呈正联系。依照物料塑化工艺途径或产物种别，还能够分为螺杆往来式、柱塞式、螺杆预塑柱塞打针式等，或立式、卧式、角式等

　　从任务流程看，打针装配和合模装配是注塑圈套键部件。注塑圈套键借助螺杆（或柱塞）的推力，将熔融状况的塑料打针入闭合的模腔内，经固化定型后赢得成品。其基础流程征求：定量加料-熔融塑化-施压打针-充模冷却-启模取件。注塑成型的基础恳求是塑化、打针和成型，此中塑化是保障成品质料的条件，而打针的压力和速率是成型的主要影响要素，同时因为打针压力会正在模腔内发作较高压力，因而必需有足够的合模力。因而打针装配和合模装配对注塑机具相合键效率。

　　塑料工业的兴盛饱舞注塑机手艺升级。跟着塑料工业的速捷兴盛，联系财产兴办应运而生，且相应墟市需求的手艺更迭饱舞着注塑机自己的兴盛。最初的注塑机是参照金属压铸机打算而成；正在1932年，德邦布劳恩厂坐蓐出全自愿柱塞式注塑机；1948年，螺杆先河利用于注塑机的塑扮装配，1959年，第一台螺杆式注塑机问世，饱舞了注塑成型的渊博利用，光阴锁模力正在1000－5000kN，打针量正在50－2000g的中小型打针机仍为主流。20世纪70年代后期，工程塑料正在汽车、船舶、宇航、呆板以及大型家用电器取得渊博利用，大型打针机先河速捷兴盛。自20世纪90岁首期，注塑机手艺进一步兴盛，欧美日等富强邦度800吨以上注塑机都渐渐裁汰了三板机手艺，而采用二板机或直压机布局。

　　下业兴盛催生更高端注塑机手艺恳求。注塑圈套键的下逛征求于通用塑料利用、汽车、家电、包装饮料等行业，跟着汽车、家电等工业的兴盛，上世纪90年代先河，正在相应速率、精度、节能成就上领先的利用伺服体例的二板机渐渐代替三板机。而鄙人逛界限产物升级、新资料如塑料合金、磁性塑料需求增进、绿色环保认识加强的配景下，富强邦度连续擢升大型注塑机、专用注塑机、反映注塑机和周到注塑机的手艺秤谌。20世纪80年代初，日本企业以伺服电机代替肘杆式注塑机的一起油缸而打算了全电动注塑机，跟着伺服手艺的成熟和价钱的降低，周到、节能、环保的全电动式注塑机也迎来速捷的兴盛。

　　（1）此中二板机与三板圈套键区别正在合模装配，三板机平常由头板固定二板通过肘杆与尾板贯串，属于呆板锁模，而二板机（直压型）采用伺服油压式锁模。布局的上风使二板机正在节能和周到度上具有更大的上风。

　　（2）此中全电动与液压注塑圈套键区别正在于驱动形式，全电动式注塑机的驱动体例合键由伺服电机或步进电机和种种呆板传动机构构成，利用滚珠丝杠、同步带以及齿轮等元器件来驱动机构，其任务信号直接反应给伺服马达，正在总共注塑成型进程中没有任何液压部件列入。全电动注塑机正在节能环保上面具有液压注塑机无法比较的长处，具有杰出的兴盛前景。

　　异日注塑机手艺进取将络续饱舞财产兴盛。目前守旧的注塑机因创修本钱较低，仍具有较高的墟市据有率。而政府和住户绿色环保观点正在连续加强，同时塑料新资料连续冲破使得高精度注塑机实用限制增添，以及高端部件本钱的消重等要素将连续饱舞油电复合式和全电动式注塑机的更渊博利用，带来财产的络续兴盛。

　　跟着消费众样性的增进，以及创修业品德的擢升（轻量化、节能化），塑料及橡胶消费正正在持重增进。依照天华院增发预案，从1950年到2015年，塑料及橡胶行业年增进率均匀为8.5%，2000年之后环球增进率连结正在4%-5%。因为塑料成品下逛星散，且合键的利用下逛为汽车、家电、3C、包装、医药等偏消费类的界限，因而，注塑机行业属性较为持重，而且环球来看有近千亿的墟市空间。中邦动作塑料消费大邦，塑料呆板墟市领域大约为600亿元（2016）。

　　受益于下逛的络续扩张，环球塑料产值正在2015年到达339亿欧元。依照智研数据核心，2017年环球塑料呆板墟市领域将到达371亿欧元。此中，亚太区占需求的一半，而中邦墟市约占环球墟市的20%。依照Ceresana预测，到2022年，欧洲塑料部件（塑料呆板更渊博的下逛）墟市将到达1040亿欧元（不含合成纤维、涂料、粘合剂）。从终端利用看，包装、兴办、汽车、家电、3C、医药等是合键的利用下逛。

　　依照World Plastics Processing Machinery的商酌以及KM集团2016年的墟市考核预测，18-24年，环球合键区域注塑机的墟市领域将由18年的91亿欧元普及到24年的116亿欧元。中邦、东南亚、韩邦、北美、印度将成为注塑机的合键墟市组成。同时KM还预测，19-24年亚太区（合键指东南亚及韩邦）以及北美区域的复合增速为4.0%，印度为5.0%，而中邦墟市的复合增速将到达5.6%。亚洲墟市（出格是中邦、印度）将驱动环球注塑机行业的兴盛。

　　依照中邦塑料呆板工业协会，我邦依然成为塑料制制品的坐蓐大邦、消费大邦和出口大邦。过程各级政府的鼎力扶助（如外4），目前我邦塑料呆板财产依然正在塑料原资料、塑料加工业、塑料接纳行业赢得冲破，正在汽车、家电、电子等界限塑料产物正逐渐代替局部钢铁、玻璃部件。

　　依照塑料呆板工业协会，2016年我邦塑料呆板（含注塑机）墟市领域大约为600亿元。咱们拟合了08年金融危害今后我邦塑料呆板墟市领域与实质GDP增速，拟合结果浮现，塑料呆板行业领域增速变更趋向与GDP增速犹如，除了绝顶的经济情况，行业满堂连结持重增进，拟合结果与咱们之前阐发的行业下逛终端星散的结论吻合。

　　下逛塑料加工行业升级策动塑料呆板速捷兴盛。我邦的塑料加工行业兴盛神速，并从数目主导型兴盛阶段进入擢升兴盛质料、普及兴盛效益和财产升级的阶段，策动塑料呆板配备行业神速兴盛。近年来我邦塑料成品产量连结巩固增进，而依照邦度统计局数据自2000年到2017年，我邦塑料呆板行业领域以上企业数目从170家增进到402家，行业贸易收入从66.44亿擢升到671亿，收入年化增速约15%。

　　正在2015年行业下滑后，2016-2017年行业迎来苏醒。受宏观经济下行影响，15年塑料呆板行业收入显现下滑，同比约2%。跟着16年今后宏观经济企稳及邦内企业加大研发加入，塑料呆板行业收入增速显现苏醒，16、17年行业收入分歧同比增进14%、13%，行业利润总额同比增进15%、22%。

　　塑料呆板行业出口吻力连续加强，目前出口占比越过20%。自14年今后，我邦塑料呆板行业出口先河越过进口金额。一方面是恩格尔、德马格、住友德马格等海外品牌创修商落户中邦，更主要的另一方面是我邦注塑机手艺秤谌擢升神速，取得了邦外里客户的认同。邦内创修业的满堂气力获得进一步增强，也策动出口的兴盛，同时也正在必定水平上消重了邦内墟市对进口塑料呆板产物的依赖水平。近年来我邦塑料呆板出口金额正在邦行家业总收入的占比依然越过20%，海外出口为行业兴盛供应主要动力。

　　注塑机是塑料呆板进出口的最主要局部，但从单价看与海外高端呆板仍有差异。注塑机是塑料呆板中的症结兴办，从进出口的金额比例上看，注塑机连结着4-5成的占比。2017年注塑机出口连结速捷增进，终年出口34943台、11.69亿美元，分歧同比增进31%、14%。从单价看，注塑机进口均匀价钱约10万美元/台，出口均匀价钱不到4万美元/台，阐明我邦注塑机仍聚集正在中低端墟市，与海外优质兴办还存正在必定差异。

　　塑料成品的原资料为高分子咸集物，比如聚乙烯、聚丙烯，其创制枢纽须要原油动作坐蓐原料。咱们拟合了1990-2017年我邦塑料成品产量增速与原油价钱，浮现二者基础负联系，这验证了咱们对原油价钱限制塑料成品行业的剖断。正在经验了越过100美元的猖獗后，原油价钱回归理性，目前布伦特原油价钱约为60-70美元/桶。海通石化以为，18年原油价钱希望保持正在60-65美元/桶。咱们以为，从拟合成就看，只消原油价钱不冲破100美元，塑料成品墟市将保持持重兴盛。

　　依照中邦塑料呆板工业协会，自08年金融危害今后，我邦塑料呆板邦产化经过加快饱动。2008年我邦塑料呆板邦产比例约49%，2009年擢升到71%，2016年擢升到85%。咱们以为08年金融危害成为行业分水岭，邦产创修商借助本钱及供职上风正神速增添墟市份额。

　　同时，依照邦度统计局，我邦注塑机出口价钱量也正在擢升。2017年我邦出口注塑机均匀单价迫近4万美元，07年我邦出口单价约不到3万美元，即使剔除美元汇率要素，我邦注塑机价钱量擢升也是不争的原形。

　　2016年，亚洲、欧洲如故是我邦进口注塑机的合键根源地，但我邦从核心邦度/区域进口的注塑机总金额均呈下滑趋向，比如日本（-10.39%）、台湾（-17.92%）、德邦（-11.70%）。与之对应，我邦向核心邦度出口的注塑机总金额呈上升趋向，比如美邦（+48.29%）、印度（+36.17%）、墨西哥（+44.47%）。咱们以为，过程邦度财产计谋扶助，对外资手艺的招揽整合，中邦注塑机企业依然愈发具有邦际比赛力，邦产代替正正在加快产生。

　　受下逛消费升级的策动，塑料成品的加工难度和塑料占比都有所擢升，产物的变更带来了注塑机的加快改进，为中邦注塑机行业带来了加快率。17年合键注塑机财产链公司功绩均正在加快上升，比如伊之密17年归母净利润较16年上升156%-165%（16年增速为51%），克劳斯玛菲（KM）中邦区发卖增速高达70%，而且其CEO准备异日几年将中邦区发卖增速连结正在25%以上（16年KM集团只要个位数增进）。咱们小心到中邦注塑机行业正在加快上升的同时，其产物布局也正在产生变更。出力更高的二板机、更节能的电动机占比擢升，而受益家电、3C消费升级的小型机（530t以下）正在1H17占比也有所擢升。中大型机（530t以上）只管当前发卖不足小型机，但咱们以为正在汽车等下逛络续发酵的配景下，中大型机的加快率也将到来。

　　依照中邦墟市考核网（）颁发的《2017-2021年中邦汽车塑料外里饰件行业墟市阐发及前景趋向预测讲演》，我邦汽车塑料外里饰行业领域2016年已达6117.65亿元，2011年为4342.30亿元，11-16年5年CAGR为7.1%，此中2014年之后行业增进加快，15/16年的同比增速分歧为7.3%/8.8%。咱们以为节能减排和新能源汽车愈加厉刻的补贴计谋正倒逼汽车行业的轻量化经过，塑料部件的渗入比例希望加快擢升。

　　依照2016年拟定的《巴黎协定》，中邦被列入环球强制性减排邦度之列。依照《巴黎协定》，各列入方将正在2018年作战一个对话机制，盘货减排开展与持久宗旨的差异。《巴黎协定》是拟定了“只进不退”的棘齿锁定（Ratchet）机制，各邦的减排宗旨只可增进不行消重，而且将于2023年先河每5年对各邦的步履成就实行评估和限制。《巴黎协定》的宗旨是把环球均匀气温较工业化前秤谌升高限度正在2摄氏度之内，并为把升温限度正在1.5摄氏度之内。

　　中邦政府正在分别场地对邦际社会应承，将用心执行《巴黎协定》，不受他邦影响，而且依然正在众个界限付出了广大悉力（如外6）。汽车尾气是二氧化碳排放的合键根源，依照易车网的统计，朴实1升汽油相当于减排2.3kg二氧化碳。依照汽车工业协会，2017年我邦汽车销量越过3000万辆，保有量冲破2亿辆，假使要正在2020年兑现应承，咱们以为中邦政府将鼎力饱动汽车节能减排的经过，而轻量化是主要的抉择。

　　依照邦务院2012发布的《节能与新能源汽车财产兴盛经营《（2012-2020）》，昭着提出到2015年当年坐蓐的乘用车均匀燃料破费量降至6.9L/百公里，节能型乘用车燃料破费量降至5.9L/百公里以下。2020年当年坐蓐的乘用车均匀燃料破费量降至5.0L/百公里，节能型乘用车燃料破费量降至4.5L/百公里。而依照2015年工信属下发的《中邦创修2025》经营系列解读之饱舞节能与新能源汽车兴盛的文献，昭着提出要支柱征求轻量化资料正在内的中心手艺工程化及财产化。正在节能汽车枢纽，文献恳求侧重整车轻量化手艺、低滚阻轮胎，车身外形优化打算。实行利用铝合金、镁合金、高强度钢、塑料及非金属复合资料等整车轻量化资料和车身轻量化、底盘轻量化、动力体例、中心部件轻量化打算。造成低滚阻轮胎开拓手艺、节能、安乐、写意等职能限度手艺、低风阻整车开拓手艺、整车智能热管制手艺等整车集成手艺的开拓和财产化材干。

　　除了中邦，全邦其他邦度也都接踵出台了汽车节能减排经营，大局部的期间节点都是2020年，咱们以为这将倒逼汽车企业履行轻量化旅途，塑料部件的利用将加快。

　　依照汽车工业协会，2017年新能源汽车发卖78万辆，同比增进53%。从14年先河，我邦的新能源汽车销量加快上升。之前中邦政府的计谋宗旨为2020年累计发卖新能源汽车500万辆，当年发卖200万辆。咱们依照合键整车企业的新能源汽车兴盛经营，估计该宗旨恐怕提前实行。

　　从2016年先河，新能源汽车的补贴计谋趋厉，咱们较量了新能源补贴计谋的变更，浮现其对电池包能量密度和电动车续航材干提出了愈加厉刻的恳求。因为电池能量密度的限制，新能源汽车对车身重量愈加敏锐，因而对塑料等复合资料部件的需求愈加要紧。咱们以为，新能源汽车的放量增进将加快塑料部件渗入率的擢升。

　　因而，正在节能减排和更为厉刻的新能源汽车补贴计谋的催化下，汽车轻量化正正在加快实行。因为重量和职能方面的上风，普及塑料部件占比成为履行汽车轻量化手艺途径的主要抉择。

　　依照富强邦度2020年的宗旨，咱们估计正在汽车界限，塑料部件占汽车重量的比重希望越过30%，而目前该比例猜想25%独揽，异日3年希望加快饱动。

　　2017年受益城镇化盈利，家电消费升级需求全线产生。一二线都邑需求高端化、脾气化；三四五线都邑需求品牌化。依照中怡康统计，2017年中邦度电零售墟市增进估计越过8%（2016年为3.2%），展示加快上升趋向。同时，因为老产物升级和新产物导入的影响，家电产物更新更换加快，对塑料部件恳求增进，直接刺激了注塑机的需求。

　　（1）守旧产物升级，外里资价差缩小。以白电（空调、冰箱、洗衣机）为例，依照中怡康统计，守旧产物升级后价钱擢升，而且正正在迫近外资品牌的价钱，咱们以为这阐明局部内资白电（比如洗衣机）的产物德料依然迫近外资品牌，其塑料部件的恳求也比以前更高。

　　（2）新产物导入，充分消费者抉择。除了守旧家电，近年新兴家电种类不足为奇，诸如洗碗机、嵌入式烤箱、众效用吸尘器、氛围净化器、扫地呆板人、清水器、干衣机等新兴产物增添了塑料部件的利用品种和规模，咱们以为这将加快注塑机的更新换代。

　　手机等消费电子的兴盛，进一步拉动了注塑机需求。目前，环球处于消息化海潮之中，手机更是与人们的坐蓐生计息息联系。跟着数字化、消息化手艺的兴盛，手机的需求连续增进，机型更新换代的速率连续加快。依照IDC数据显示，中邦智在行机出货量正在09-13年连结速捷增进，14-17年保持巩固增进，近6年保持28.14%的复合增进率。因为消费者对大屏幕尺寸的找寻，手机正朝着浮薄化的宗旨兴盛，此中塑料零部件征求手机外壳、扞卫罩、塑胶条、按键、充电器等，均须要周到注塑机来落成，科技含量更高的注塑机的墟市需求日益增进。因而，手机产量的稳步增进，为周到注塑机的兴盛供应了合键饱舞力。

　　邦产物牌墟市份额稳步擢升，策动邦产加工兴办兴盛。跟着邦产物牌正在手艺和墟市上的连续开辟，邦产手机市占率稳步擢升，从14年的78%增进至17年的88%。咱们以为正在从前海外品牌的引颈下，邦内手机供应链依然有长足兴盛，使得邦产手机正在手艺上实行速捷追逐，而异日邦产物牌及供应链的巩固也将进一步策动邦产兴办的兴盛，注塑机动作塑料成型的症结配备，也希望享福邦产化率擢升下的兴盛。

　　出货量巩固拉动硬件比拼，品牌聚集擢升加剧比赛趋向，偏向注塑机手艺升级。依照IDC统计，17年Q4环球智在行机出货量同比降低6.3%。智在行机出货量的降低响应出新机职能的擢升未能一律抵消手机价钱的擢升的影响，手机出货量较难显现大幅擢升，而手机外观和细节等硬件改进的主要性将进一步加强。同时2017年邦内墟市合键品牌的聚集度也显现擢升，邦产物牌如华为、OPPO、vivo、小米的墟市份额大幅增进，成为中邦墟市智在行机销量前四，墟市份额分歧为19%、18%、17%、12%。龙头企业为了爱护份额壁垒，也有动机改正产物的硬件。塑件方面，正在周到、速率、节能等方面需求将擢升，并策动注塑机配备的升级。

　　手机墟市价钱普及、消费升级，加大高精度注塑机需求。跟着住户消费秤谌和消费观点的擢升，邦内手机墟市显现明显的消费升级趋向，消费者对高端机型合切比增进，依照CCTV《2017消费讲演：手机篇》，近三年消费者对3000元以上机型合切度增进了10%。同时手机均匀价钱逐年上涨，以中邦工控网统计的P系列价钱为例，其15-17年年均复合增进率越过14%。正在消费升级的配景下，消费者敌手机的外观和内部职能恳求愈来愈高，厂商所以敌手机外里部零件的创修恳求愈加厉刻周到，也加大了相应高精度注塑机的需求。

　　穿着配备等新终端速捷兴盛，消费电子高端塑件需求希望络续擢升。跟着智能腕外等新终端配备效用的完备，产物的需求量连续上升。依照苹果公司通告，2017年9-12月公司其他营业（征求Apple Watch和AirPods）收入大增，同比增进近36%，环比增进近70%，响应手机外的消费电子终端景气向好。依照IDC统计，17年环球可穿着兴办出货量达1.132亿部，此中智能腕外占比越过50%，估计到2021年环球可穿着兴办年出货量达2.223亿部，年均增速达18.38%。而VR头显等兴办也迎来速捷兴盛，依照Canalys统计，2017年Q3环球VR头显的出货量冲破100万台，创单季度销量新高。咱们以为消费电子的连续改进也将策动联系塑件正在周到和资料方面的改善，正在周到、小型化、节能等方面具有比赛上风的高端注塑机的需求将连续擢升。

　　海天堂际是环球产销量最大的注塑机创修商。公司自1966年其前身创立兴盛至今依然历了40年的史册，现为环球产销量最大的注塑机创修商。海天堂际的子公司海天塑机集团向来处于全邦同行业领先身分，公司产物定位懂得，针对急速增进的通用化塑料成品坐蓐界限，踊跃调动其坐蓐构造，通过增强产物加工法式化，采用相应的安装流程，连续普及自己的坐蓐出力。2017年，正在越过130万平方米的坐蓐基地，海天共计产出35000台注塑机，远销130余个邦度和区域。

　　公司产物系列涉及众种层次及行业。集团合键为其最终客户打算、开拓、创修、发卖注塑机及联系部件并供应相合的支柱供职，涉及汽车、修材、保健、物流、包装、家电等众个行业。为知足分别客户需求，集团现设有海天塑机、长飞亚塑机及天剑塑机三大子公司。针对分别墟市，公司合键坐蓐天隆II、天虹II、长飞亚VENUS II、ZERES、天润五大系列产物。这些成熟的注塑机产物线涵盖了总共塑料加工行业的各个界限.无论是纯洁普通化塑料成品或是高精度塑料成品，均能知足客户对高效低本钱坐蓐的最众样化需求。

　　2016年今后公司收入络续增进。2014至2015年，环球经济疲弱及钱币贬值减弱了海外墟市需求，给公司海外营业带来晦气影响，而邦内经济的下行也增进了公司营收压力。公司通过调动产物布局，及蜕变发卖政策，正在2016年环球经济回升的配景下，实行发卖领域的进一步擢升。自2016年下半年先河公司发卖收入实行稳步增进，2017年上半年收入和净利润创史册新高，发卖收入和净利润分歧达101.86亿元、20.05亿元，同比增进25.71%、27.33%。

　　Mars系列连结较高占比，电动系列和大型二板注塑机速捷兴盛。目前公司合键机型产物为节能型的Mars系列，发卖占比三年来保持正在70%独揽。而公司承受小型吨位注塑机电动化及大型吨位注塑机二板化的营业兴盛计谋，长飞亚电动系列及大型二板注塑机愈受接待，发卖额正在2017年上半年分歧到达5.21、6.29亿元，同比增进53.1%及38.8%。

　　公司近五年连结较高的节余材干。五年来，公司毛利率稳步上升，保持正在30%以上，净利率保持正在15%以上。2017年毛利率达35.31%。毛利率的上升是公司谋划出力普及，领域效益经济实行，钢铁等联系原资料价钱巩固，产物发卖布局调动所致。三费中，公司发卖用度占较量高，和公司发卖功绩的擢升联系联。管制用度和财政用度占比自2016年有所降低，是公司改正谋划管制，擢升坐蓐出力所致。

　　伊之密周到呆板股份有限公司创始于2002年，驻足中邦广东，放眼环球兴盛，专一模压成型配备创修界限，是一家集打算、研发、坐蓐、发卖及供职为一体的配备供应商。公司向来专一于模压成型专用呆板兴办的打算、研发、坐蓐、发卖及供职，为客户供应从计划打算、产物创修到维修供职等全方位的脾气化处置计划。正在邦内，公司除顺德容桂总部坐蓐基地外，还修有顺德五沙、姑苏吴江两大坐蓐基地。2011年伊之密收购美邦百年企业HPM的一起学问产权，实行双品牌计谋。正在环球有众个手艺供职核心和30众个海外经销商，营业笼盖60众个邦度和区域。别的，伊之密将正在印度、南美、欧洲等主要海外墟市作战海外坐蓐基地及手艺核心，为环球客户供应更好的产物和供职，是中邦最具比赛力和兴盛潜力的大型配备归纳供职商。

　　承受“大领域定制优质产物的速捷交付”法则，公司推出知足环球化墟市需求的分别注塑机型。从2002年研发坐蓐第一台注塑机起，到跻身行业前线，产物德料的保障源自于邦外里客户的利用和认同。注塑机的产物合键征求通用机型（SM伺服节能系列、SM2高职能伺服节能系列、DP系列二板式注塑机、FE飞逸全电动注塑机等）及专用机型（BOPP医药包装机、手机配件专用注塑机系列等），现正在合键研发的新产物征求A5系列、二板机、全电动注塑机等，合键利用正在汽车行业、家电行业、3C行业、包装行业等界限。

　　2017年，公司贸易收入迎来速捷增进。2016年，中邦经济运转缓中趋稳、稳中向好，行业景心胸回升。2017年上半年，中邦经济增速安定，邦内创修业投资满堂回暖，公司牢牢地掌握墟市时机，增强营销系统设备，进一步加大墟市开辟力度，稳定公司的墟市上风，络续夯实和深化企业中心比赛力，加大研发力度，进一步擢升公司的行业影响力和品牌着名度，公司自2016年今后贸易收入大幅上升，2017年迎来速捷增进，依照17年功绩速报，17年实行收入20.10亿元，同比增进39%，归母净利润2.74亿元，同比增进152%

　　注塑机为公司主贸易务之一，节余材干强，产销领域连结巩固增进态势。公司注塑机营业合键为注塑机发卖，占贸易收入比例永远连结54%-60%独揽的高秤谌。其次为压铸机营业，占较量大，永远保持正在30%独揽。注塑机发卖收入占公司2017年上半年发卖收入的53.59%，现正在合键研发的新产物征求A5系列、二板机、全电动注塑机等。压铸机发卖占公司2017年上半年发卖收入的35.10%，压铸机的产物合键征求冷室压铸机及热室压铸机。压铸圈套键利用正在汽车和摩托车行业、家电行业等。

　　公司近五年连结较高的节余材干。毛利率和净利率总体连结巩固，毛利率保持正在30%以上，净利率稳中向好兴盛。跟着墟市情况变好，行业回暖，自2016年公司毛利率和净利率皆有上升趋向，2017年前三季度毛利率和净利率分歧到达36.92%，14.41%，净利率创史册新高。公司发卖和管制用度占比2015年显现大幅上升则是公司面临宏观经济的变更踊跃应对，加大发卖、管制和研发力度，因而相应的发卖及管制用度擢升。占比自2016年彰彰降低，这是公司改正谋划管制，调动发卖布局，擢升坐蓐出力所致。

　　咱们以为伊之密区别于比赛敌手的上风正在于：（1）正在中邦创修业投资换档时，并购HPM一起学问产权加码压铸营业，同时增添五沙工场注塑机产能。正在16-17年创修业投资回暖时，公司压铸营业和注塑营业均取得较大增进；（2）以人才为导向，开释工程师盈利。公司2015年引进环球排名第一的注塑机创修商恩格尔的前手艺和运营总监Wobber博士，同时与模压界限的环球顶尖商酌机构德邦亚琛大学实现计谋协作，正在欧洲建树研发核心，合伙饱动模压手艺正在分别界限的利用。依照公司准备，异日将主力作育工程师的归纳材干，矢志成为全邦级的企业；（3）以客户为中心，直销的发卖汇集。为保障客户体验，公司的发卖汇集采用直销形式。只管前期网点铺设阶段公司营销用度相对较高，可是跟着网点搭修的完备，直销带来的优质客户体验将有利于公司的新产物实行；（4）模块化坐蓐普及出力，18年姑苏产能优化。公司从16年先河实行注塑机营业的模块化坐蓐，同时依照公司经营，18年二板机将乔迁至姑苏工场，公司产能调配将愈加合理。

　　天华院17年12月通告拟通过发行股份的形式从母公司中邦化工集团收购联系资产，来往作价66.41亿元，发行股份5.14亿股。收购的资产征求环球塑料呆板龙头德邦克劳斯玛菲集团100%股权（59.67亿元）、桂林橡机（1.17亿元）、益阳橡机（3.21亿元）、三明化机及华橡自控的坐蓐联系的土地、厂房、兴办（合计约2.36亿元）。其余，公司还打定向不越过10名投资者定增募资不越过12.26亿元。召募资金投向征求增添KM（中邦）产能、三明化机的注塑机创修基地项目、以及益阳、桂林工场的产能擢升。依照KM集团的功绩应承，18-20年KM集团净利润将不低于5005万欧元、5202万欧元、6051万欧元。咱们以为，若此次来往凯旋落成，天华院将凯旋引入德邦工业4.0龙头。中邦资源嫁接德邦手艺，与中邦化工相合公司的协同希望擢升KM的节余材干。

　　KM集团作战于1838年，是环球塑料和橡胶经管兴办的行业指示者，专一于向其客户供应高端的量身定制产物以及周全的端到端处置计划，是全邦上少数正在挤出、反映成型、注塑工程界限都具有领先专有手艺的公司。总部位于德邦慕尼黑，具有克劳斯玛菲（KraussMaffei）、克劳斯玛菲-贝尔斯托夫（KraussMaffei-Berstorff）和耐驰特（Netstal）三大品牌。KM集团正在环球7个邦度具有14个坐蓐基地，并作战了笼盖环球的发卖和售后供职网点，产物发卖区域笼盖欧洲、北美以及亚太等区域。此刻环球注塑机行业的自愿化、智能化、汇集化需求趋向彰彰，基于智能呆板、集成坐蓐和交互式供职三大界限的手艺上风，以及正在工艺手艺方面络续的研发加入，KM集团正在当代合成注塑成型兴办母机界限具有领先身分，而且契合环球工业4.0大海潮的升级宗旨。

　　KM集团的合键产物分为三大板块，注塑兴办板块（IMM）、挤出兴办板块（EXT）和反映成型兴办板块（RPM）。此中，注塑兴办板块收入占比最大（16年为62%）。咱们以为公司正在注塑板块具有两个超越其他比赛敌手的上风：

　　KM集团注塑兴办产物征求7大注塑机系列和2类工业呆板人产物，征求CX、MX、GX、以及构造电动界限的PX系列等。目前，KM正正在踊跃饱动PX系列的中邦创修与实行。区别于比赛敌手，KM集团不光坐蓐全套的注塑、挤压、反映成型兴办，况且还自助坐蓐症结零部件，比如螺杆、工业呆板人等。

　　从用户的布局上看，KM的下逛用户合键为汽车、包装、基修、橡胶等。从KM兴办的终端代外客户看，基础涵盖了宝马、奥迪、飞驰、民众、丰田等顶尖汽车公司，咱们估计公司正在汽车界限的占比恐怕到达40%。KM与宝马公司正在i5、i8系列的协作凯旋将车重由2.3吨降低到1.8吨，咱们以为KM将受益于汽车轻量化带来的兴盛时机。目前，KM依然与比亚迪、蔚来、万向、长城等中邦汽车企业打开了轻量化宗旨的协作。因为汽车行业须要持久间的产物验证，其他的中邦比赛敌手，注塑机营业尚未真正进入一流汽车中心供应系统。

　　依照天华院定增计划披露的情形，KM集团1-9M17的毛利率为26.5%，而中邦企业伊之密（1-9M17为36.9%）、海天堂际（1H17为35.1%）。咱们以为，KM的创修本钱较高恐怕的理由为：i）品德较高但价钱高贵的外购零部件。除合模单位、塑化与打针单位的中心零部件外，征求限度体例/限度柜（Control system/Control cabinet）、电机（Motor）、底座（Base frame）、齿轮箱（Gear boxes）、外壳（Housing）等。ii）只管KM正在中邦具有海盐工场，但海盐工场的创修本钱并未降低，恐怕是因为转加工所致。

　　依照此次预案，天华院将增添KM中邦工场产能（海盐）、而且正在三明工场构造电动注塑机PX系列、益阳、桂林将承接其他联系营业。咱们以为动作原中邦化工集团成员企业，益阳、桂林具备局部橡胶化工界限兴办的创修材干，有材干助手KM专一中心营业，而且供应相应零部件的配套，进而普及KM的毛利率秤谌。同时，跟着KM中邦工场产能的扩张，咱们以为KM相应的人工创修用度希望消重，进而擢升毛利率。同时，动作正在环球构造的龙头企业，KM具有齐全的发卖汇集和供应链系统，天华院其他相合企业能够从KM的齐全系统中受益。中邦低本钱的创修上风叠加KM的品牌、供应链、发卖汇集，咱们看好天华院节余材干的普及。

　　其余，目前KM集团正在中邦区的发卖占比估计不到10%，依照KM集团CEO的谈话，KM的中邦营业17年增速约70%，远高于行业均匀。咱们以为受消费升级策动，优质注塑机的需求正正在产生，KM希望受益。

　　泰瑞呆板是专业的注塑满堂处置计划供应者。依照公司官网，其前身为泰瑞呆板创修(中邦)有限公司，建树于2006年8月8日。公司现具有15万平方米当代化、数字化的厂房，年产能达10000台注塑机，产物现已享誉近90个邦度。公司产物线较为完全，有征求DT肘杆式，DH二板式，DE全电动，D-M速捷机以及双色（众组份）注塑机正在内的梦念系列注塑产物，产物线涵盖物流、药品&食物包装、地下管廊&地上管件、汽配&家电、工民业用品、电子产物&办公自愿化六大界限，为客户量身定制高效、节能、巩固的专业坐蓐处置计划。

　　2016年公司贸易收入还原增进。2015年，受宏观经济影响行业经济下行压力增大，公司主贸易务领域有所降低，大型注塑机发卖受影响较大。但公司加大研发加入、连结手艺上风，深化营销，弥漫阐明产物的中高端上风，固然2015年贸易收入有所降低，但中型机和小型机的发卖收入仍不断连结增进。2016年度今后，受我邦新常态下经济增进形式升级饱舞的消费增进和投资增进，行业满堂景心胸络续上升，公司贸易收入也实行速捷增进。公司2017年前三季度贸易收入和净利润分歧达5.09亿元、0.62亿元，同比增进43.76%、48.94%。

　　注塑机营业为公司中心主业，节余材干强，产销领域连结增进态势。公司主贸易务为注塑机发卖，占贸易收入比例永远连结97%独揽的高秤谌。大中型注塑机收入是注塑机收入的合键组成，合计占比80%独揽。因为大型注塑机对付终端客户而言是较大的固定投资，2015受宏观经济和墟市情况影响，此项收入一度下滑，导致公司收入下滑。2016年，行业景心胸还原，下逛需求回升，策动公司大型注塑机的发卖大幅增进，2016年、2017年上半年同比增进42.91%、94.16%。

　　公司节余材干连结巩固。公司毛利率和净利率基础连结巩固，毛利率保持正在30%以上，净利率保持正在10%以上。2016年度较2015年度毛利率略有降低，合键理由是受到原资料价钱上涨、内销占比增进以及发卖机型等要素影响。2017年1-6月较2016年度有所降低，合键系原资料价钱、人工本钱上涨所致。公司发卖和管制用度总体呈增进态势，2015年显现大幅上升则是公司面临宏观经济的变更踊跃应对，加大发卖、管制和研发力度，因而相应的发卖及管制用度擢升。2015年度、2016年度财政用度彰彰降低是因邦际钱币墟市汇率更动以及黎民币汇率小幅贬值带来的汇兑收益。

　　注塑机动作创修塑料部件的工业母机，行业兴盛受：（1）创修业投资；（2）塑料部件渗入率的影响，创修业投资放缓、塑料部件渗入率放缓，行业销量恐怕显现降低。跟着克劳斯玛菲（KM集团）等环球巨头加码中邦墟市，邦产企业面对时机与挑衅：（1）中低端墟市比赛加剧，产物毛利率存鄙人行压力；（2）高端墟市存正在进入壁垒。对外资企业而言，其面对中邦的当地供应链整合和本钱管控挑衅。

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